2025年债券市场展望：机遇与挑战并存

2024年债券市场经历了波动，最终以近几年最大的一轮牛市收官。这得益于一季度开始的利率下行、手工补息叫停、924政策的利好以及年末货币政策基调的转变。然而，展望2025年，债券市场机遇与挑战并存，波动率或将提升。

宏观经济分析： 地方财政压力依然严峻，收入下滑和人口结构变化导致刚性支出增加，房地产市场下行也带来负面影响。预计2025年经济增长将主要依靠化债之外的财政刺激，以及消费刺激对冲出口下降的影响。但消费刺激的持续性有限，政策或将更倾向于股市等有财富效应的领域，以增强消费的可持续性。

政策展望： 预计2025年政策仍将以稳为导向。中央政府可能进一步加杠杆，并更侧重财富效应和消费刺激。货币政策将在底线基础上维持宽松，允许人民币适度贬值，同时谨慎防范利率快速下行带来的金融风险。总体而言，政策思路将延续“稳”字当头。

投资策略： 我们认为2025年债市趋势仍在，但波动性将显著增强。与2024年上半年相比，当前十年期国债透支了一定的降息预期，利差收窄。虽然债市胜率尚可，但赔率不高，需要把握好投资节奏，耐心等待货币政策兑现。

债券投资需要综合考虑基本面、机构行为、市场仓位、风险偏好和负债端波动等因素，建立新的投资框架。目前债券定价更类似于权益市场中的成长股，市场参与者更关注长期成长性和终局思维。

具体操作建议： 我们将把握利率下行趋势，维持较长的久期中枢，并根据负债的稳定性进行适度波段操作。信用债方面，目前信用利差和地方债利差较高，仍具有一定的配置价值。此外，低价转债和红利资产也可作为低息信用债的替代，满足“固收+”配置需求。

风险提示： 上述分析和建议仅供参考，不构成投资建议。债券市场存在一定的风险，投资者需根据自身风险承受能力进行投资决策。宏观经济形势、政策变化以及市场波动都可能对债券投资产生影响。投资者应密切关注市场变化，及时调整投资策略。